核心观点
3月以来的美伊冲突对全球资本市场造成较大扰动，风险资产波动率加大，叠加4月财报季，市场不确定因素增多。我们认为，在不确定性的市场环境中，业绩和估值匹配程度较高（安全资产）、具有边际催化的方向或受到资金青睐，中国安全资产有望获得价值重估。基于此，本文引入PEG和PB-ROE框架，尽可能选择业绩和估值相匹配的方向，再结合对行业基本面的判断，适当提高对部分行业估值的容忍度。建议关注受益（煤炭、电力、石油石化、新能源）、脱敏（具有独立景气特点的创新药，具有消费红利特征的农业、白酒和家电）和对冲（中字头基建）三大方向。
内容摘要
1.沿着PEG和PB-ROE框架，寻找中国安全资产
美伊冲突复杂多变使得风险资产波动率变大，叠加4月财报季，不确定性因素增多，我们试图在不确定性中寻找确定性。现阶段，风险偏好对估值的影响和财报对业绩的影响均是行业选择的重要考量。我们认为，业绩和估值匹配程度较高（安全资产）、具有边际催化的方向或受到资金青睐，中国安全资产有望获得价值重估。基于此，本文引入PEG和PB-ROE框架，尽可能选择业绩和估值相匹配的方向，再结合对行业基本面的判断，适当提高对部分行业估值的容忍度。例如，尽管煤炭和电力等行业估值水平略高，但在能源安全背景下，亦可作为值得关注的行业。整体而言，建议关注受益、脱敏和对冲三大方向。
2.受益方向：外部供给冲击扰动背景下，保障能源安全必要性提升
煤炭：我国能源安全“压舱石”，战略安全地位有望提升。煤炭是中国能源消费结构中的绝对主导，消费占比远高于日韩和欧美。我国煤炭对外依存度显著低于原油和天然气，煤炭自给自足的特征显示出我国能源供应体系的韧性较强。与此同时，我国煤化工产能可对中东原油进口形成一定补位，增强能源安全自主性。
电力：能源安全与AI产业革命共振，电力资产或迎来重估机遇。从能源安全角度看，霍尔木兹海峡受阻暴露了传统能源供应链的脆弱性。在新能源产业趋势下，电力作为二次能源的枢纽，其战略安全地位明显提升。从AI产业革命角度看，算力爆发重塑了电力消费结构，电力资产正在迎来HALO逻辑下的重估机遇。
石油石化：油价上涨增厚利润，同时受益于较强的顺价能力和通胀预期。油价高位直接增厚石化行业利润、扩张盈利弹性，且石化行业的成本传导能力较强。
新能源：需求端出现新增量，供给端行业出清，行业景气度有望抬升。需求端，石油与天然气价格剧烈震荡，全球能源供应链的脆弱性正暴露无遗。供给端，资本开支低位向上，行业集中度进一步提升，供给出清背景下，行业财报有望改善。
3.脱敏方向：独立景气（创新药）与消费红利（农业、白酒、家电）
医药方面，2026年创新药进入盈利周期，出海加速，全球竞争力持续验证。2026Q1我国创新药BD交易总额突破600亿美元，接近2025全年的一半。农业方面，地缘战略受益方向，板块处于长周期拐点。白酒方面，批价企稳、茅台提价释放行业复苏信号，估值洼地提高板块安全边际。家电方面，2026年以旧换新政策延续+持续的高分红回报+出海全球化，可作为安全底仓。
4. 对冲方向：中字头基建，行稳致远
建筑行业景气度抬升，油价高企背景下，稳增长或是对冲的重要方式，建筑行业有望受益。雅下水电站顺利开工，有望为建筑行业提供扎实的业绩支撑，在外围不确定的背景下，以参与施工的中字头基建为代表的安全资产有望迎来价值重估。
5. 风险提示
美伊冲突超预期、PEG和PB-ROE框架失效、安全资产的理解或存在偏差。
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